Cuando se analiza la rentabilidad de una empresa, existen diversas métricas que ayudan a evaluar su eficiencia y capacidad para generar beneficios. Una de las más importantes, especialmente en el análisis fundamental, es el ROCE (Return on Capital Employed), o en español, retorno sobre el capital empleado.
Este indicador es clave tanto para inversores como para gestores financieros, ya que permite medir cuánto beneficio genera una empresa en relación al capital que utiliza para operar. No se trata solo de saber si una empresa es rentable, sino si está usando de manera eficiente sus recursos financieros.
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¿Qué significa ROCE?
El ROCE, o retorno sobre el capital empleado, es un indicador que muestra la relación entre el beneficio operativo de una empresa y el capital total que utiliza para generar ese beneficio. Su objetivo es medir la eficiencia con la que una empresa emplea su capital para obtener ganancias.
En términos simples, el ROCE responde a la pregunta: ¿cuánto beneficio genera una empresa por cada unidad de capital que tiene empleada en su actividad?
Este ratio es especialmente útil para comparar empresas dentro de un mismo sector, ya que pone el foco en la rentabilidad operativa en relación al capital utilizado, en lugar de centrarse solo en los beneficios netos o en los ingresos.
El ROCE tiene en cuenta tanto los fondos propios (equity) como la deuda a largo y corto plazo. Por eso se considera una medida más integral que otras métricas como el ROE (Return on Equity), que solo mide la rentabilidad del capital propio.
¿Cómo se calcula el ROCE?
Calcular el ROCE no es complejo, pero requiere comprender bien qué se incluye en cada parte de la fórmula. Este ratio se compone de dos elementos fundamentales: el beneficio operativo y el capital empleado.
La fórmula más utilizada para calcular el ROCE es la siguiente:
ROCE = EBIT / Capital Empleado
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) es el beneficio antes de intereses e impuestos. Representa la rentabilidad generada exclusivamente por la actividad operativa de la empresa, sin verse afectada por decisiones financieras o fiscales.
Capital empleado se refiere al total de recursos que la empresa utiliza para generar beneficios. Puede calcularse de distintas maneras, siendo las más comunes:
- Fondos propios (equity) + deuda a largo plazo + deuda a corto plazo.
- Activos totales – pasivos corrientes.
- Equity + pasivo no corriente.
El método elegido debe mantenerse constante para que la comparativa entre ejercicios tenga sentido.
Diferencias entre ROCE y ROIC
Aunque el ROCE (Return on Capital Employed) y el ROIC (Return on Invested Capital) son métricas similares y con objetivos comunes, existen diferencias clave entre ambas que conviene conocer para utilizarlas adecuadamente en el análisis financiero.
La principal diferencia radica en el tratamiento del capital no invertido, especialmente el efectivo. Mientras que el ROIC excluye el efectivo no utilizado del cálculo del capital invertido, el ROCE lo incluye. Esto provoca que, en empresas con una alta posición de liquidez, el ROIC arroje un resultado más alto que el ROCE, ya que su denominador es menor.
Además, el numerador del ROIC suele ajustarse tras impuestos (Nopat: Net Operating Profit After Taxes), mientras que el ROCE puede utilizar el EBIT directamente, sin ajuste fiscal. Esto hace que el ROIC sea una métrica más ajustada a la rentabilidad neta sobre el capital realmente invertido.
Para resumir:
- ROCE = EBIT / (Capital total empleado, incluyendo caja)
- ROIC = NOPAT / (Capital invertido, excluyendo caja y activos no operativos)
Ambas métricas sirven para medir la eficiencia en la asignación de capital, pero el ROIC es más refinado al centrarse únicamente en el capital activamente utilizado en la operación del negocio.
En situaciones donde la empresa mantiene grandes cantidades de efectivo o activos no operativos, el ROCE puede parecer más bajo de lo que realmente es su rentabilidad operativa. Por eso, muchos analistas utilizan ambos ratios en conjunto para tener una visión más completa.
¿Qué valores de ROCE se consideran buenos?
Como regla general, un ROCE superior al 15 % suele considerarse excelente, ya que indica que la empresa está generando beneficios significativos en relación al capital que utiliza. Un ROCE entre el 10 % y el 15 % se interpreta como aceptable o bueno, mientras que valores por debajo del 5 % pueden ser preocupantes, salvo en sectores muy intensivos en capital.
La media del mercado suele situarse en torno al 10 %, por lo que todo lo que esté por encima de ese umbral podría reflejar una ventaja competitiva o una gestión eficiente del capital.
Sin embargo, no se debe analizar el ROCE en aislamiento. Es recomendable compararlo con:
- El historial propio de la empresa: un ROCE creciente es señal de mejora operativa.
- La media del sector: industrias como la tecnología o los servicios suelen tener ROCE altos, mientras que sectores como la automoción o la energía presentan ratios más bajos.
- Los competidores directos: si una empresa supera sistemáticamente el ROCE de sus rivales, puede indicar una posición de liderazgo o una estructura más eficiente.
Cómo calcular el ROCE paso a paso
Para comprender mejor cómo se aplica el ROCE, vamos a desarrollar un ejemplo práctico con cifras sencillas y adaptadas al contexto europeo. Imaginemos una empresa del sector tecnológico con los siguientes datos financieros anuales:
Paso 1: Determinar el EBIT
El EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos) es el punto de partida. Supongamos que la empresa ha generado un EBIT de 46,7 millones de euros.
Paso 2: Estimar la tasa impositiva
La empresa ha pagado 7,9 millones de euros en impuestos sobre un beneficio antes de impuestos de 47,3 millones de euros, lo que da una tasa impositiva aproximada del 16,7 %.
Si queremos calcular el ROCE ajustado por impuestos, hacemos lo siguiente:
EBIT ajustado = 46,7 × (1 – 0,167) = 38,9 millones de euros
Paso 3: Calcular el capital empleado
Para el capital empleado, podemos utilizar la fórmula:
Capital empleado = Fondos propios + Pasivos no corrientes
En este caso:
- Fondos propios (equity): 124,9 millones de euros
- Pasivos no corrientes: 20 millones de euros
Total capital empleado = 124,9 + 20 = 144,9 millones de euros
Paso 4: Aplicar la fórmula del ROCE
ROCE = EBIT ajustado / Capital empleado
ROCE = 38,9 / 144,9 = 0,268 o 26,8 %
Esto significa que la empresa genera casi 27 céntimos de beneficio operativo por cada euro que tiene empleado en su actividad. Un valor alto, indicativo de una excelente eficiencia en la utilización del capital.
Paso 5: Interpretación
Este dato debe analizarse comparándolo con la media del sector y con la evolución histórica de la empresa. Si este ROCE se mantiene o crece año tras año, estamos ante un negocio muy rentable y con una posible ventaja competitiva sostenida.
¿Por qué el ROCE es importante para inversores y empresas?
El ROCE es una de las métricas más valoradas tanto por analistas financieros como por inversores institucionales porque permite evaluar con claridad si una empresa está utilizando sus recursos de forma eficiente. No se limita a medir la rentabilidad, sino que conecta directamente el beneficio operativo con el capital necesario para generarlo.
Para los inversores, un ROCE alto y sostenido puede ser señal de una empresa con ventajas competitivas, buen modelo de negocio y gestión sólida.
Desde el punto de vista empresarial, el ROCE también es una herramienta estratégica. Permite identificar qué unidades de negocio están generando más valor, dónde se están asignando eficientemente los recursos y qué decisiones de inversión están teniendo un mayor impacto. En este sentido, es muy útil para comparar la rentabilidad de diferentes áreas operativas o productos.
Otra ventaja del ROCE es que ofrece una perspectiva más realista en comparación con otros ratios que pueden estar distorsionados por decisiones financieras o contables. Por ejemplo, a diferencia del ROE, que se basa solo en los fondos propios, el ROCE incluye toda la estructura de capital, proporcionando así una visión más completa.
